伊立浦：構(gòu)建“廚房電器+無(wú)人機(jī)”雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)格局

　　家電主業(yè)利潤(rùn)漸薄。公司主營(yíng)廚房電器（貢獻(xiàn)100%營(yíng)收），向全球客戶提供廚房小家電和商用智能廚房電器設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)、制造和營(yíng)銷服務(wù)，包括電 飯煲、電磁爐、電烤爐等，產(chǎn)品銷往全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)（國(guó)外銷量占比約為85%）。2014年上半年?duì)I收2.6億元（同比下滑14%），歸母凈利潤(rùn) -1,523萬(wàn)元。業(yè)績(jī)下滑主要源于：1）家電產(chǎn)業(yè)已處于成熟期，今年全球經(jīng)濟(jì)不景氣；2）公司轉(zhuǎn)型無(wú)人機(jī)前期費(fèi)用投入大。

　　有序布局無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建“廚房電器+無(wú)人機(jī)”雙主業(yè)，力爭(zhēng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。近年來(lái)公司家電主業(yè)逐漸退化為“瘦狗業(yè)務(wù)”（行業(yè)增速低，市場(chǎng)份額 ?。?，2013年開(kāi)始公司制定深度轉(zhuǎn)型無(wú)人機(jī)領(lǐng)域5年規(guī)劃，并逐步落實(shí)：1）13年9月公告，擬通過(guò)國(guó)際合作，進(jìn)入高端通用航空研發(fā)制造領(lǐng)域，發(fā)展共軸雙 旋翼直升機(jī)、無(wú)人機(jī)項(xiàng)目，至2018年在最安全的民用共軸直升機(jī)、無(wú)人機(jī)領(lǐng)域成為全球的制造商；2）13年10月收購(gòu)并增資直升機(jī)公司東營(yíng)德奧，進(jìn)入通用 航空領(lǐng)域發(fā)展共軸雙旋翼直升機(jī)和無(wú)人機(jī)；3）2014年5月20日公告稱，擬分別收購(gòu)瑞士MistralEnginesSA航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司85.6%的股 權(quán)、德國(guó)SkyTRAC/SkyRIDER共軸雙旋翼直升機(jī)項(xiàng)目技術(shù)資產(chǎn)和樣機(jī)，本次收購(gòu)是公司實(shí)現(xiàn)“新一代共軸雙旋翼直升機(jī)、無(wú)人機(jī)的全球制造商”戰(zhàn)略 目標(biāo)的關(guān)鍵步驟；4）2014年7月21日公告稱，全資子公司伊立浦控股與SchiebelAircraftGmbH（簡(jiǎn)稱“SAG”）于7月20日簽訂 合作協(xié)議，SAG授權(quán)伊立浦控股在中國(guó)區(qū)獨(dú)家總代理其無(wú)人機(jī)系統(tǒng)的銷售、售后服務(wù)、零配件及特殊用途改裝等各項(xiàng)服務(wù)，SAG對(duì)伊立浦控股提供全方位支 持；5）2014年8月16日公告稱，收購(gòu)R30共軸雙旋翼直升機(jī)資產(chǎn)包。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，公司將逐漸實(shí)現(xiàn)無(wú)人機(jī)投資業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，構(gòu)建“廚房電器+無(wú)人 機(jī)”雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)格局。

　　設(shè)立無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)投資基金，雙主業(yè)格局逐步成形。2014年9月13日公告稱，擬出資人民幣1億元設(shè)立“伊立浦投資管理有限公司”(擬定名)，首 期出資2,000萬(wàn)元，投資管理公司將作為公司通用航空產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的主體，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金投資能力推動(dòng)以通用航空業(yè)務(wù)需求為核心的整合、并購(gòu)，深度發(fā)掘通 用航空及其延伸產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，為公司通用航空產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備持續(xù)的發(fā)展能力。投資公司為全資子公司，是構(gòu)造公司雙主業(yè)格局的重要著力點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：廚房電器業(yè)務(wù)下滑過(guò)快；無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化進(jìn)度低于預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：2013年公司制定深度轉(zhuǎn)型無(wú)人機(jī)領(lǐng)域5年規(guī)劃，今年以來(lái)通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)無(wú)人機(jī)資產(chǎn)快速推進(jìn)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，未來(lái)有望形成 “廚房電器+無(wú)人機(jī)”雙主業(yè)格局。預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年后業(yè)績(jī)逐步好轉(zhuǎn)。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.07/0.11/0.12元，首次覆蓋公司 給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　金通靈：協(xié)調(diào)布局無(wú)人機(jī)及其發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　穩(wěn)步深耕離心風(fēng)機(jī)領(lǐng)域，全產(chǎn)品系列布局。公司持續(xù)專注于離心風(fēng)機(jī)領(lǐng)域，以“服務(wù)+制造+服務(wù)”業(yè)務(wù)模式向用戶提供風(fēng)系統(tǒng)需求分析、風(fēng)系統(tǒng)研發(fā)設(shè) 計(jì)、離心風(fēng)機(jī)產(chǎn)品制造、風(fēng)系統(tǒng)節(jié)能改造等端到端完整的全生命周期的風(fēng)系統(tǒng)解決方案。14上半年?duì)I收3.68億元（同增23%），歸母凈利潤(rùn)634萬(wàn)元（同 增140%），主要市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)（業(yè)務(wù)占比90.8%）。公司立足傳統(tǒng)鼓風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)（占比55%），有序向離心壓縮機(jī)（占比19%）、小型蒸汽輪機(jī)領(lǐng)域延拓 （占比0.51%）。

　　離心壓縮機(jī)業(yè)績(jī)規(guī)模快速膨脹。公司離心壓縮機(jī)產(chǎn)品有3種：離心單級(jí)高速鼓風(fēng)機(jī)、離心空氣壓縮機(jī)和離心蒸汽壓縮機(jī)，主要應(yīng)用領(lǐng)域：?jiǎn)螛O高速鼓風(fēng)機(jī) 應(yīng)用于工業(yè)污水處理、市政污水處理曝氣鼓風(fēng)、大型煤電脫硫氧化鼓風(fēng)等領(lǐng)域；蒸汽壓縮機(jī)應(yīng)用于醫(yī)藥、造紙、石油、天然氣、頁(yè)巖氣開(kāi)采、稀土有色金屬開(kāi)采、垃 圾滲透液處理等高濃度污水處理領(lǐng)域的MVR工藝；離心空氣壓縮機(jī)應(yīng)用于各工業(yè)領(lǐng)域的高壓空氣站。2014年上半年離心壓縮機(jī)收入7,093萬(wàn)元（毛利率 46%），同比增長(zhǎng)高達(dá)42%，且獲得2億元訂單。公司在離心壓縮機(jī)業(yè)務(wù)前期投資已進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年該業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增速、高毛利，成為主要 驅(qū)動(dòng)力。

　　小型蒸汽輪機(jī)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。汽輪機(jī)主要應(yīng)用于垃圾焚燒發(fā)電、光熱發(fā)電、余熱發(fā)電和地?zé)岚l(fā)電。公司于2013年10月與河北槐陽(yáng)生物質(zhì)熱電有限責(zé) 任公司簽訂《30MW超高壓再熱發(fā)電機(jī)組技術(shù)改造工程設(shè)備成套供貨合同》，項(xiàng)目總價(jià)約5600萬(wàn)元，目前配套設(shè)備逐步完成交貨，公司的汽輪機(jī)也已完成設(shè)計(jì) 評(píng)審、工藝評(píng)審，主要毛坯件已進(jìn)廠轉(zhuǎn)入加工制造。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2，公司汽輪機(jī)銷售將快速膨脹。

　　協(xié)同布局小型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)和無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)。2014年7月公告稱，擬與李冰、林峰共同出資設(shè)立江蘇金通靈航空科技有限公司，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外無(wú)人機(jī)動(dòng)力系 統(tǒng)及無(wú)人機(jī)市場(chǎng)。公司以自有資金出資550萬(wàn)元，占股55%。1）李冰、林峰長(zhǎng)期致力于小型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)及無(wú)人機(jī)研發(fā)工作，掌握一定的小型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)及高亞 音速無(wú)人機(jī)設(shè)計(jì)制造技術(shù)，致力于向更高端先進(jìn)的無(wú)人機(jī)領(lǐng)域拓展并使之產(chǎn)業(yè)化；2）公司以流體機(jī)械產(chǎn)品為發(fā)展目標(biāo)，小型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)屬于流體機(jī)械領(lǐng)域范圍，借 此投資，公司現(xiàn)有的高端設(shè)備、加工工藝、檢測(cè)設(shè)備將得到充分利用，有利于調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司實(shí)力。預(yù)計(jì)該合作將利于離心風(fēng)機(jī)、無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)雙提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣低于預(yù)期；無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化進(jìn)度低于預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司離心風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整保障業(yè)績(jī)快增。積極布局無(wú)人機(jī)及其發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2～3年將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)紅利。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.07/0.12/0.19元，首次覆蓋公司給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　宗申動(dòng)力：積極沖銷主業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，通用動(dòng)力+航空動(dòng)力打造發(fā)動(dòng)機(jī)專家企業(yè)

　　發(fā)動(dòng)機(jī)多應(yīng)用領(lǐng)域延拓路線清晰，具備成長(zhǎng)為發(fā)動(dòng)機(jī)專家企業(yè)潛質(zhì)。公司主營(yíng)摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)（貢獻(xiàn)62%營(yíng)收）、通用動(dòng)力（包括通用汽油機(jī)、柴油機(jī)及 各類農(nóng)林機(jī)械，貢獻(xiàn)28%營(yíng)收）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大品種最齊全的專業(yè)化熱動(dòng)力機(jī)械產(chǎn)品制造基地之一，并大量出口到歐美、中東、東南亞和非 洲（外銷32%）。2014年9月公司進(jìn)入航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，發(fā)動(dòng)機(jī)多領(lǐng)域拓展，沖銷摩托車行業(yè)景氣下滑風(fēng)險(xiǎn)思路逐漸清晰。

　　摩托車動(dòng)力需求下滑，產(chǎn)品定位上移+相關(guān)多元布局通用動(dòng)力，打開(kāi)出路。2014年上半年，全國(guó)限摩、禁摩的范圍持續(xù)擴(kuò)大，摩托車銷售1,042 萬(wàn)輛，同比下滑9%，相應(yīng)的公司摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)銷售額下滑11.6%。但同期公司總營(yíng)收22.9億元（同增2%），歸母凈利潤(rùn)2.0億元（同增27%）。這 得益于公司近幾年積極的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：1）優(yōu)化摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高大功率發(fā)動(dòng)機(jī)銷售占比，試銷摩托車電機(jī)，在銷售下滑11.6%背景下，毛利逆行上漲 1.4%（由27%升至20%），隨著摩托車電機(jī)逐步放量，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化；2）將通用動(dòng)力作為轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，14上半年銷售6.4億元，同比增長(zhǎng) 28%，預(yù)期未來(lái)快速增長(zhǎng)將為總業(yè)績(jī)穩(wěn)定提供有力支撐。

　　進(jìn)入航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域再下一城。2014年9月2日公告，與天津內(nèi)燃機(jī)研究所優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將以天津內(nèi)燃機(jī)研究所已完成工程設(shè)計(jì)的 “TD0無(wú)人機(jī)動(dòng)力機(jī)型”為基礎(chǔ)，依托公司的裝備制造能力和質(zhì)量控制能力，雙方共投入400萬(wàn)元開(kāi)展工程樣機(jī)的試制。天津內(nèi)燃機(jī)研究所系作為我國(guó)第一臺(tái)大 排量活塞式航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)機(jī)構(gòu)，天津內(nèi)燃機(jī)研究所正積極研制、開(kāi)發(fā)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的常規(guī)動(dòng)力航空發(fā)動(dòng)機(jī)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后將填補(bǔ)我國(guó)在該領(lǐng)域的空 白。雙方聯(lián)合開(kāi)展無(wú)人機(jī)動(dòng)力工程樣機(jī)試制，主要是基于公司向通用航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。如本次試制樣機(jī)順利完成，公司將直接獲得相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用 權(quán)和后續(xù)開(kāi)發(fā)、批量生產(chǎn)的獨(dú)家權(quán)益。公司也將據(jù)本項(xiàng)目推進(jìn)情況，穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)合資合作、投資并購(gòu)等運(yùn)作，逐步搭建通用航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)的制造平臺(tái)，盡快完成公 司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的中長(zhǎng)期目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，公司研發(fā)樣品和市場(chǎng)銷售將逐步落實(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)下滑超出預(yù)期；航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)、銷售進(jìn)度低于預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司面對(duì)摩托車銷售下滑環(huán)境，通過(guò)產(chǎn)品定位上移+相關(guān)多元布局，保障了總體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。進(jìn)一步公司將發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用 領(lǐng)域多元化至航空領(lǐng)域，提升業(yè)績(jī)空間。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.38/0.41/0.48元，首次覆蓋公司給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　通裕重工：鑄鍛件主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)開(kāi)拓贏得先機(jī)

　　鑄鍛件主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良性調(diào)整保障穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司是國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主業(yè)為重型鑄鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括風(fēng)電主軸（銷售占比 20%）、管模（占比6%）、鍛件胚料（占比24%）和其他鍛件（占比15%）等，下游應(yīng)用行業(yè)廣泛（冶金、礦山、水力、火力、風(fēng)力、核能發(fā)電站、船舶、 石油化工、重型機(jī)械、海洋工程、航空航天等）。2014上半年在大部分下游行業(yè)不景氣背景下，公司營(yíng)收9.97億元，歸母凈利潤(rùn)5,338萬(wàn)元，分別逆勢(shì) 同比上漲35%和26%。這主要得益于公司預(yù)先調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)景氣子版塊銷售放量：鍛件胚料、風(fēng)電主、管模的銷售分別上升31%,116%和 60%。預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的良性調(diào)整將持續(xù)有力支撐業(yè)績(jī)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　攜手軍工所，率先實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)植保無(wú)人機(jī)供貨，搶占市場(chǎng)先機(jī)。2013年12月公告，子公司常州海杰冶金機(jī)械（持股占比約75%）與中國(guó)電子科技集 團(tuán)公司第二十七研究所簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在無(wú)人機(jī)研發(fā)制造、有人機(jī)及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)應(yīng)用等領(lǐng)域展開(kāi)項(xiàng)目合作，包括農(nóng)業(yè)植保無(wú)人直升機(jī)系統(tǒng)研發(fā)制造、核輻射 環(huán)境監(jiān)測(cè)及應(yīng)急無(wú)人機(jī)系統(tǒng)、無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)、通用航空運(yùn)營(yíng)服務(wù)。通裕重工負(fù)責(zé)資金和產(chǎn)業(yè)化，二十七所負(fù)責(zé)無(wú)人機(jī)科研、技術(shù)，爭(zhēng)取3～5年內(nèi)達(dá)到一定的規(guī) 模。2014年半年報(bào)顯示，首批農(nóng)業(yè)植保無(wú)人機(jī)訂單已簽署。該民用無(wú)人機(jī)供貨使得公司成為2013年以來(lái)轉(zhuǎn)型無(wú)人機(jī)上市企業(yè)中首家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化企業(yè)，根據(jù) 我們的邏輯，搶占民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)先機(jī)具備重要戰(zhàn)略意義。

　　成立海杰航空，謀求批量化生產(chǎn)。公司2014年9月18日公告，為從根本上促進(jìn)提升通用航空設(shè)備及部件的研發(fā)及專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化水平，共享政府搭 建的產(chǎn)業(yè)政策平臺(tái)支持，盡快實(shí)現(xiàn)無(wú)人機(jī)等通用航空設(shè)備的規(guī)?；a(chǎn)，加快控股子公司常州海杰冶金機(jī)械制造有限公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司在常州航空產(chǎn)業(yè)園成立了 全資子公司江蘇海杰航空裝備科技有限公司（簡(jiǎn)稱海杰航空），注冊(cè)資本2,000萬(wàn)元，并取得了工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照。海杰航空主要經(jīng)營(yíng)：通用航空器技術(shù)研發(fā)、技術(shù) 轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；機(jī)械零部件加工；機(jī)械零部件、金屬材料、智能控制系統(tǒng)的銷售。成立海杰航空是海杰冶金實(shí)現(xiàn)首批無(wú)人機(jī)供貨合同后的后續(xù)動(dòng)作，利 于公司在無(wú)人機(jī)批量銷售環(huán)節(jié)進(jìn)一步走在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：重型鑄鍛件下游需求低于預(yù)期；民用無(wú)人機(jī)量產(chǎn)難度超出預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)重型鑄鍛件下游應(yīng)用廣泛，能通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)規(guī)避欠景氣子版塊，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司無(wú)人機(jī)率先獲得市場(chǎng) 訂單，并成立海杰航空，謀求批量化生產(chǎn)，公司轉(zhuǎn)型民用無(wú)人機(jī)已取得先機(jī)，看好后續(xù)表現(xiàn)。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.13/0.20 /0.28元，首次覆蓋公司給予“買入”評(píng)級(jí)。