1.無人機市場中，航拍機和玩具機細分市場分別被大疆和淘寶商家所占領(lǐng)，處于兩者之間的自拍無人機市場目前缺乏產(chǎn)品，且存在很強的壁壘，仍是待開發(fā)的藍海市場，先做出產(chǎn)品的企業(yè)擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。
2.大疆產(chǎn)品對拍攝視頻質(zhì)量很高，用戶群體偏中高端發(fā)燒友，其產(chǎn)品正在往毛利和凈利更高的行業(yè)應(yīng)用發(fā)展，對于毛利相對較低的自拍無人機無暇顧及。即使大疆日后進入自拍無人機市場，零度、曼塔等企業(yè)也已有了產(chǎn)品和品牌的優(yōu)勢，抗競爭能力大大增強。
3.消費級無人機的銷售渠道仍以線下為主，大疆產(chǎn)品多走航模店和玩具店的渠道，自拍無人機因與手機聯(lián)系緊密，預(yù)計未來線下多走數(shù)碼賣場渠道。
4.通過對比GOPRO，我們預(yù)計自拍無人機市場空間可達240億。曼塔智能今年預(yù)計實現(xiàn)銷量20萬臺，此后每年有望出貨超百萬臺，實現(xiàn)凈利潤超2億，將給雪萊特帶來超200億的市值空間。
一、最關(guān)心的問題
（一）最關(guān)心的問題1：消費級無人機企業(yè)這么多，且淘寶上幾百塊的無人機遍地都是，是否這個行業(yè)壁壘太低，已經(jīng)進入紅海？
這是大家最為關(guān)心的問題，也是整個行業(yè)存在預(yù)期差最大的地方：如果將消費級無人機看成一個整體，很容易被“淘寶上到處是幾百元的無人機”這種片面現(xiàn)象所誤導(dǎo)，從而得到消費級無人機行業(yè)已然紅海結(jié)論；也很容易從“大疆創(chuàng)新70%市占率”先入為主，認為其他企業(yè)再無機會。
針對該問題，我認為將消費級無人機看成一個整體本身就是不正確的，只有更加細分才能理解這個行業(yè)。為此，我綜合消費級無人機的價格、操作專業(yè)性大致將其分為4個層次，進行深入剖析：
1：在價格最高端的一層（價格一般上萬），用戶群體一般為專業(yè)飛手，因為在消費層面受眾群體較小，故不多做分析；
2：往下一層，也就是大疆創(chuàng)新所在的市場，由于其價格在3500-10000元間，盡管單價在消費層面仍相對較高，但大疆創(chuàng)新憑借出色的產(chǎn)品體驗，在全球獲得大量消費者青睞，這部分的市場現(xiàn)狀是怎樣的呢：15年大約100億的市場體量，并且還保持超過100%的增速；
3：再往下一層的自拍無人機市場，在零度智控的DOBBY自拍無人機（今年7月上市）出來之前，市場是空白的，這也是我們最看好的市場（稍后詳細分析緣由）；
4：最底層的就是我們所謂的航模市場，產(chǎn)品單價基本在700元以內(nèi)，基本保證了無人機的大部分基本功能，但用戶體驗很一般，但卻憑借便宜的價格上量。
消費級無人機的層次分清之后，我們就發(fā)現(xiàn)“大疆創(chuàng)新70%市占率”只適用于第二層航拍市場，“淘寶上到處幾百元的無人機”只適用于 最底層的航模市場，因此大家的觀點是有條件正確的！目前上述兩部分是相對競爭較充分的市場，但大疆創(chuàng)新沒有開發(fā)自拍市場，航模店又做不了自拍市場，因此如 果消費級無人機行業(yè)還有機會，那么機會一定來自于這還未開發(fā)的空白市場，那這一層是否就真的有機會呢？
關(guān)于自拍無人機市場是否有機會，我覺得邏輯可以更加簡單一點：大疆創(chuàng)新航拍無人機的火爆本質(zhì)是大家對拍攝視角的追求，可以換一個視角看世界，但大部分人仍然只看不買，我認為核心因素有3點：
1.價格太高，僅僅娛樂其性價比太低；
2.體積較大，出門攜帶不方便，使用頻率難以提高；
3.需要專業(yè)遙控器操作，相對比較專業(yè)，不適合小白用戶。
那反過來論述，如果把上述問題解決了，企業(yè)開發(fā)出新的產(chǎn)品比如DOBBY能讓你有更強的消費欲望（相比大疆創(chuàng)新的無人機），那是不 是意味著更大的市場呢？我想答案是肯定的（2014年LILY無人機眾籌3000萬美金的火爆，也是一個強有力的證據(jù)）。我認為這點和相機市場的普及很相 似（可參考下圖）。
緊跟上述邏輯，如果說新的機會在自拍無人機，那是否存在壁壘呢？我認為有幾點共同構(gòu)成了很強壁壘：
1.盡管將DOBBY自拍無人機拆開，很多基礎(chǔ)硬件均外部采購，但由于其涉及到飛控、拍攝系統(tǒng)、圖像傳輸系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、定位定高、app等多個模塊，再疊加小型化，需消除各模塊之間干擾和保證高可靠性，在整套方案尚未標準化之前，其壁壘很高；
2.自拍無人機要保證較高的用戶體驗，但同時需滿足較低的價格，因此對供應(yīng)鏈體系管控有著較為嚴格的要求，用較低的價格實現(xiàn)最佳的體驗，目前仍然是較高壁壘；
3.最后一點是關(guān)于產(chǎn)品定位的壁壘，這點雖然有點模糊，但我覺得是最重要的：目前自拍無人機這一領(lǐng)域尚未有成熟產(chǎn)品出現(xiàn)，其未來道 路仍然模糊。企業(yè)在無人機研發(fā)過程中，往往很難找到一個很好的定位。求穩(wěn)的企業(yè)（比如小米）直接選擇模仿大疆創(chuàng)新航拍無人機，但缺乏技術(shù)和價格優(yōu)勢的小米 將很容易被大疆扼殺；追求創(chuàng)新的企業(yè)（比如LILY）又很難平衡產(chǎn)品研發(fā)難度和用戶體驗之間的關(guān)系，最終因為難以實現(xiàn)宣傳的功能而跳票。因此，最終要研發(fā) 制造一款符合大眾口味，又能避開大疆追殺，又能實現(xiàn)量產(chǎn)的產(chǎn)品其實很難。這也就是為什么到今天才只有零度智控在7月份正式實現(xiàn)了第一款自拍無人機量產(chǎn)的原 因。總的來講，這是一個無形的壁壘。
以上問題環(huán)環(huán)相扣，將其講述清楚，我認為大家最為關(guān)心的問題也就有了最終的答案。
（二）最關(guān)心的問題2：自拍無人機市場這么大，那大疆為什么不做這塊市場，大疆如果進來了，大家是不是沒得玩兒？
關(guān)于大疆創(chuàng)新為何不做自拍無人機，我認為有幾點因素：
1.大疆創(chuàng)新汪滔對拍攝視頻的質(zhì)量要求很高，但自拍無人機因為考慮便攜，必須去掉機械減震結(jié)構(gòu)（云臺），只能通過電子増穩(wěn)算法實現(xiàn)視頻増穩(wěn)，但不可避免的犧牲了視頻拍攝質(zhì)量，這對于汪滔而言，是不可接受的；
2.大疆創(chuàng)新的用戶群體偏中高端發(fā)燒友，而自拍無人機消費者更小白化，若開發(fā)自拍無人機，容易定位模糊，失去高毛利的用戶群體；
3.從目前大疆創(chuàng)新推出的產(chǎn)品看，其正在往毛利和凈利更高的行業(yè)應(yīng)用發(fā)展，對于毛利相對較低的自拍無人機無暇顧及；
4.最后我認為大疆作為領(lǐng)軍企業(yè)，既然現(xiàn)在沒有發(fā)布自拍無人機，其就選擇了不做該市場。
那么大疆如果突然殺入自拍無人機市場，大家是否難以生存：我相信這對于其他無人機企業(yè)是潛在的較大的風險，但該風險會隨著時間的消 逝而逐步降低。如果大疆現(xiàn)在做，其他企業(yè)的確很難，但如果大疆創(chuàng)新一年之后再做，像零度、曼塔智能這樣的企業(yè)屆時將擁有品牌，且已經(jīng)完成第二批次產(chǎn)品迭 代，抗打擊能力將大大增強。所以，現(xiàn)在零度、曼塔等自拍無人機企業(yè)其實都在跟時間賽跑，誰能第一個跑出來，誰就有領(lǐng)先優(yōu)勢！
二、重點問題分析
（一）重點問題1：自拍無人機是不是只能自拍，其用戶畫像是怎樣的？
其實這里的自拍的含義是其主要用于近距離拍攝，當然也是具備4k視頻錄制功能，只是因為舍棄云臺之后，其拍攝視頻時的抗風性能降 低，但在室外無風或微風的情況下，也是能夠擁有高清視頻拍攝能力，同時還可以自動軌跡飛行，45°向上為自己導(dǎo)演一段炫酷的視頻，但因為產(chǎn)品的設(shè)計定位主 要用于近距離拍照，從而被稱作自拍無人機。
再者，目前自拍無人機僅僅是剛剛誕生，其小巧便攜、炫酷外形、新視角拍照、新視角視頻導(dǎo)演等只是最基本的特性，基于此的功能開發(fā)還 遠未到頭。其實細心的人從曼塔智能S6預(yù)熱諜照就可以看出端倪，曼塔智能為S6設(shè)計了外界接口，可以搭載BB槍配件，發(fā)射BB彈，實現(xiàn)空中對戰(zhàn)；亦或搭載 探照燈，模擬空中救援；最有趣的是搭載了一塊小型LED顯示屏，未來可以通過手機APP實現(xiàn)遠程文字或圖形顯示，這或?qū)⒊蔀樾聲r代的表白神器。
解釋了自拍無人機的功能，其用戶畫像也就自然清晰，就是喜歡拍照尤其是自拍的群體，喜歡玩空中游戲的群體，喜歡新電子產(chǎn)品趕時髦的群體。
（二）重點問題2：自拍無人機的銷售渠道？占比？
在研究消費級無人機行業(yè)之前，我認為大量是通過淘寶、京東、亞馬遜等線上平臺進行銷售，但通過大量產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研后發(fā)現(xiàn)大量的渠道在線 下，其中有一家的數(shù)據(jù)是線下：線上=5:1。最近“智東西”發(fā)布的一篇比較火的文章《起底無人機地下江湖：汕頭幫玩具廠老板秒殺了大疆們》中也表述“筆者 對星圖、歐拉空間等一批深圳代表品牌商進行了電話采訪。據(jù)廠商反應(yīng)，綜合數(shù)個線上渠道和店鋪，各品牌的總體月銷量在百臺左右，主要仍以線下的海外渠道、線 下體驗店鋪為主，線上、線下渠道比例約為2:8。”這一點也是與我們的分析一致的。
目前產(chǎn)品主要在線下的原因我認為核心還是現(xiàn)在無人機現(xiàn)在仍然是相對較新的產(chǎn)品，處于產(chǎn)品的培育期，購買者往往需要線下體驗后才能產(chǎn)生消費，線上的銷售對象多是回頭客、忠實粉絲等，對產(chǎn)品比較信任。
再細分自拍無人機的線下銷售渠道，我認為即將發(fā)生變化，過往的大疆類的航拍無人機、航模玩具無人機大多是走航模店的渠道，玩具店渠 道，但自拍無人機因為更多的是一件大朋友的玩具，擁有很炫的產(chǎn)品體驗，跟手機聯(lián)系比較緊密，未來自拍無人機的線下渠道預(yù)計將更多的往數(shù)碼賣場轉(zhuǎn)移，一是這 里更貼近目標用戶群體，而且量夠大；二是產(chǎn)品因為小型化到手機大小，且很方便室內(nèi)試飛，能夠增加數(shù)碼賣場人氣，同時也方便推廣。
（三）重點問題3：這類無人機的毛利率和凈利率如何？
通過調(diào)研，目前自拍無人機能實現(xiàn)量產(chǎn)的有零度智控、曼塔智能，其終端定價均在2400元左右，初步匡算其成本為1200-1400 元，如果全部為天貓銷售，其毛利和凈利潤都很高，但由于大部分走線下渠道，按照行業(yè)標準，經(jīng)銷代理其毛利至少需30%以上，故按照出廠價1800元計算， 廠家最終毛利率40%左右，凈利率15%左右。
（四）重點問題4：自拍無人機的市場空間如何估算？
在目前時點能精確的計算自拍無人機的市場空間很難，但可以尋找類似的消費類電子產(chǎn)品進行對比估算，我認為比較客觀的對比是 GOPRO運動相機，其與自拍無人機有很多相似之處，我認為最核心的就是都實現(xiàn)了對拍攝視角的擴充，這種需求相比手機而言很難講是剛需，很難講是大眾市 場，但往往就是這樣一個不起眼的領(lǐng)域，gopro在14年便實現(xiàn)了380萬臺的銷量，估值超過900億，目前運動相機的年出貨量在1000萬臺左右，因此 參考該數(shù)據(jù)，自拍無人機也是千萬臺年出貨量的級別。（需要注明一點的是gopro的出廠單價也是在2000元左右，比自拍無人機稍貴）
這里又會有人質(zhì)疑GOPRO可以跟隨人運動拍第一視角，自拍無人機怎么可能跟GOPRO對比，這里又要回到自拍無人機是否只能自拍 的問題，目前自拍無人機正在逐步加入更多智能算法，實現(xiàn)自動跟隨；加入更多外接配件，實現(xiàn)更多娛樂功能。GOPRO與自拍無人機存在相似性，但不是一一對 應(yīng)。選GOPRO作為參照，只是來毛估類似市場的量。
（五）重點問題5：雪萊特子公司曼塔智能的銷量預(yù)期，如何估值？
從我們溝通的情況看，今年曼塔智能預(yù)期實現(xiàn)20萬臺銷量，按照目前消費級無人機的銷售分別規(guī)律，公司將會把大部分的貨鋪向國外尤其是美國渠道，如果實現(xiàn)，則在疊加明年更多新品的情況下，則有望實現(xiàn)百萬臺的銷量，即超過2億的凈利潤，這將為公司帶來巨大的業(yè)績彈性。
那么如何估值呢？通過研究GOPRO的成長史，在高速成長期，其估值將在100倍以上。也就是如果邏輯兌現(xiàn)的話，那么將為雪萊特帶來超過200多億的市值空間，這也是我們最看好雪萊特的點。
所以最后還是回歸到一點，看自拍無人機的放量。目前雪萊特S6還未發(fā)布，其銷量還不能確定。但從調(diào)研了解到的零度智控銷量看，其銷 售數(shù)據(jù)還是超市場預(yù)期的。從上游方案提供商中科創(chuàng)達提供的數(shù)據(jù)看，其無人機操作系統(tǒng)出貨量約5萬臺，并對全年的目標持樂觀態(tài)度（中科創(chuàng)達的系統(tǒng)就是用于自 拍無人機的）。所以從行業(yè)的數(shù)據(jù)看，我們的大邏輯是在逐步驗證的。
因為我們的研究非常前瞻，會讓您覺得存在很多不確定性，但是在看到這些數(shù)據(jù)后，我相信您能感受到行業(yè)的機會。因為研究深入，所以華創(chuàng)機械敢于在公司股價回調(diào)的時候堅定喊加倉，調(diào)整只是短期的，長期將按照行業(yè)的邏輯成長為牛股，持續(xù)強烈推薦雪萊特。
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